Penyesalan penjual seharusnya tidak membatasi masa depan Shinsei Bank

Stephen Givens adalah seorang pengacara perusahaan yang berbasis di Tokyo.

Nasib Shinsei Bank, yang pernah menjadi bank terbesar kesembilan di dunia ketika beroperasi sebagai Bank Kredit Jangka Panjang Jepang (LTCB), tetap menjadi sandera penyesalan pemerintah Jepang atas keputusan buruk yang dibuat lebih dari dua dekade lalu.

Dengan perkiraan konservatif, $3,5 miliar dana publik dihabiskan untuk menyelamatkan LTCB setelah runtuh dan dinasionalisasi pada tahun 1997. Hari ini, semua yang harus ditunjukkan pemerintah untuk pengeluaran adalah 20% saham di Shinsei Bank, senilai $900 juta di sub- 2.000 yen ($18) per harga saham.

Menambah penyesalan, pada tahun 2000 pemerintah menjual LTCB ke dana ekuitas swasta AS Ripplewood Holdings dengan jumlah nominal sambil menyetujui “put option” yang sekarang terkenal yang membuat pemerintah menahan kantong untuk pinjaman bermasalah LTCB.

Sebagian besar berkat opsi put, Ripplewood mampu membersihkan neraca Shinsei dan menjual cerita bahwa, di bawah manajemen asing yang tercerahkan, Shinsei diciptakan kembali sebagai bank investasi ritel dan sekaligus sukses.

Hasilnya adalah penawaran umum perdana Shinsei tahun 2004, yang pada saat itu dipuji sebagai “kesepakatan ekuitas swasta paling menguntungkan sepanjang masa” oleh salah satu pendiri Carlyle David Rubenstein, yang membuat saham melonjak 58% pada hari pertama perdagangan menjadi 8.000 yen dan menghasilkan miliarder pembuat kesepakatan Amerika di belakang Ripplewood.

Shinsei tidak pernah memenuhi hype IPO-nya. Pada tahun 2007 itu diperdagangkan di bawah 4.000 yen per saham. Dengan datangnya krisis keuangan 2008, turun menjadi 2.000 yen per saham, tingkat yang tidak pernah pulih.

Ripplewood, setelah diuangkan secara menguntungkan, meninggalkan Jepang pada tahun 2012. Para eksekutif dan konsultan asing yang menghuni lantai atas gedung markas Shinsei yang menghadap ke Taman Hibiya sekarang sudah lama pergi.

Saat ini, Shinsei adalah bank ritel domestik menengah tanpa identitas atau arah yang jelas. Kebijakan moneter tanpa bunga Jepang telah membuat bisnis perbankan secara keseluruhan tidak menguntungkan. Empat megabank Jepang, seperti Shinsei, berdagang dengan diskon 50% dari nilai buku.

Dalam konteks suram ini, merger dengan bisnis keuangan nonbank seperti SBI Holdings, broker ritel online dan penyedia layanan keuangan yang saat ini memegang 19,5% saham Shinsei dan telah meluncurkan penawaran tender yang akan meningkatkan kepemilikannya menjadi 48%, dapat menjadi langkah konstruktif. jalan ke depan.

Penyesalan tak berbalas dari pemerintah atas kesalahan masa lalu, bagaimanapun, terbukti menjadi kendala. Tidak jelas apakah pemerintah akan membiarkan kesepakatan berjalan kecuali jika membuat ketentuan untuk “pembayaran kembali dana publik”, sebuah istilah seni yang memerlukan penjelasan.

Selama bertahun-tahun, Shinsei, tidak diragukan lagi di bawah tekanan dari pemerintah, telah dengan patuh menyatakan bahwa ia berkomitmen untuk membayar kembali dana publik. Ungkapan itu menyiratkan kewajiban utang. Neraca Shinsei, bagaimanapun, tidak menunjukkan pinjaman pemerintah yang luar biasa.

Pembayaran kembali dana publik, pada kenyataannya, mengacu pada sesuatu yang sangat berbeda — selisih antara $3,5 miliar yang telah diinvestasikan pemerintah ke Shinsei dan $900 juta yang menjadi nilai 20% sahamnya saat ini.

Sumpah Shinsei untuk membayar kembali dana publik, ternyata, tidak lebih dari angan-angan bahwa harga saham akan pulih ke tingkat pasca-IPO 8.000 yen per saham dan memungkinkan pemerintah jalan keluar yang menyelamatkan muka di mana ia dapat mengklaim tidak memilikinya. menghamburkan uang pembayar pajak.

Pengungkapan Shinsei baru-baru ini tentang proposal yang diterimanya dari SBI Holdings pada tahun 2019 menunjukkan sejauh mana persyaratan implisit untuk setiap kesepakatan untuk membayar kembali dana publik menghalangi jalan yang rasional ke depan.

SBI Holdings mengusulkan rencana empat langkah yang rumit di mana ia dan pemerintah akan memanfaatkan 40% kepemilikan saham gabungan mereka untuk membeli dan memeras pemegang saham umum pada harga saham saat ini sebesar 2.000 yen per saham, yang akan diikuti dengan pembelian kembali saham tersebut. 20% pemerintah pada 8.000 yen per saham untuk memungkinkan pembayaran kembali dana publik.

Shinsei dengan benar keberatan bahwa rencana tersebut secara ilegal mendiskriminasi pemegang saham umum. Jika rencana diskriminatif itu diungkapkan kepada pemegang saham umum, sebagaimana mestinya, mereka akan menolak untuk ikut.

Bahwa SBI Holdings berpikir perlu untuk membuat kesepakatan yang jelas-jelas ilegal untuk membayar kembali dana publik cukup mengejutkan. Terlebih lagi kemungkinan bahwa pemerintah memiliki andil dalam membangun skema tersebut.

Presiden dan CEO SBI Holdings Yoshitaka Kitao, digambarkan pada Juli 2020: bahwa SBI Holdings berpikir perlu membuat kesepakatan ilegal untuk membayar kembali dana publik cukup mengejutkan. © Reuters

Penawaran tender SBI Holdings saat ini hingga 48% saham Shinsei pada 2.000 yen per saham tidak membuat ketentuan untuk kesepakatan khusus untuk membayar kembali dana publik.

Presiden dan CEO SBI Holdings Yoshitaka Kitao telah mengajukan kasusnya bahwa ikatan dengan perusahaannya akan mengangkat nilai perusahaan Shinsei lebih tinggi daripada kandidat lain seperti pialang internet saingan Monex Holdings, sebuah petunjuk yang jelas bahwa pemerintah harus melupakan pemulihan biaya hangus historis dan secara pragmatis fokus pada masa depan.

Untuk referensi di masa mendatang, pemerintah tidak boleh melupakan kombinasi naif dan sinisme yang menyebabkan transfer LTCB ke Ripplewood pada tahun 2000.

Banyak yang secara naif disesatkan bahwa master asing dapat merevitalisasi budaya perusahaan Jepang yang berakhir dengan kehancuran LTCB. Yang lain secara sinis melihat pemindahan itu sebagai cara yang nyaman untuk menyerahkan pekerjaan kotor PHK karyawan dan penagihan utang kepada orang luar.

Itu adalah kesalahan masa lalu yang dapat dipelajari tetapi tidak dapat diurungkan. Apa yang tersisa dari masa depan Bank Shinsei tidak boleh ditahan untuk disesali tentang masa lalu.